金牛所美联储降息持续利好人民币汇率 9月结售汇顺差已创新高

北京时间10月30日（周四）凌晨金牛所，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4%之间的水平，这是美联储年内第二次降息。美联储降息进一步推动美元走弱，叠加央行稳汇率政策保持力度、国内权益市场表现出色吸引外资流入等因素，人民币汇率短期内持续走强。

今年以来，人民币中间价年内涨幅约1000个基点，并在10月突破7.1重要关口。随着人民币汇率持续走高，市场主体使用人民币结汇需求进一步提升。2025年9月单月结售汇顺差达510亿美元，较8月146亿美元顺差有所扩大，创下2021年1月以来新高。

东方金诚首席宏观分析师王青接受21世纪经济报道记者采访时表示，“我们分析主要有两个原因：一是近期人民币走势偏强，出现一定幅度的升值，导致结汇需求增加、购汇需求减弱。可以看到，9月银行代客结汇率明显上升、代客售汇率明显下降。二是9月出口增速显著加快，贸易顺差扩大，带动结汇需求增加。9月结售汇顺差扩大，一方面显示短期内外部情况改善，另一方面也有助于提振市场信心，对稳汇市和增强国内资本市场韧性有积极作用。”

在中国银行研究院研究员梁斯看来，9月结售汇顺差反映了市场对人民币资产偏好上升。9月美联储降息带动美债收益下行，国际资本寻找兼具安全性与收益性的投资标的，中国资产的估值优势与成长潜力吸引了外资流入，加之前三季度中国经济整体向好，资产价格具备长期向好基础，带动外资扩大对人民币资产持有意愿。数据显示前三季度来华证券投资净流入931亿美元。

企业结汇意愿上升，结售汇连续五个月录得顺差

近日，国家外汇管理局发布的银行结售汇数据显示，2025年9月，银行结汇18809亿元人民币，售汇15183亿元人民币。2025年1~9月，银行累计结汇132747亿元人民币，累计售汇128261亿元人民币。按美元计值，2025年9月，银行结汇2647亿美元，售汇2136亿美元。2025年1~9月，银行累计结汇18533亿美元，累计售汇17901亿美元。

值得关注的是，结售汇自2025年5月以来金牛所，已连续第五个月录得顺差。2025年1~9月，银行结售汇顺差632亿美元，其中9月单月结售汇顺差达510亿美元，较8月146亿美元顺差有所扩大，创下2021年1月以来新高。

中国银行研究院研究员梁斯告诉21世纪经济报道记者，9月份银行结售汇顺差达510亿美元，主要受人民币币值稳定和货物贸易顺差两方面因素影响。一方面，人民币币值稳定，企业结汇意愿显著上升。特别是今年以来在美联储鸽派影响下，美元持续走弱，人民币保持坚挺，企业加速结汇以锁定收益。10月15日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑人民币7.0995元，人民币对美元中间价收复7.10关口，续创2024年11月以来新高。今年以来，人民币中间价年内涨幅约1000个基点。

另一方面，货物贸易顺差支撑。9月中国进出口总值保持较快增长，贸易顺差为结售汇顺差提供了重要支撑。海关总署公布的9月外贸数据显示，以美元计，9月中国进出口总值5666.8亿美元，同比增长7.9%；出口总值3285.7亿美元，同比增长8.3%；进口总值2381.2亿美元，同比增长7.4%；贸易顺差904.5亿美元。

结售汇结构性数据进一步佐证了企业结汇意愿上升的分析。从结售汇数据结构看，9月结售汇顺差主要是结汇数据出现了较大增长。从结售汇主体数据看，9月银行代客结售汇顺差扩大，银行自身结售汇由顺转逆。其中，9月银行代客结汇2580亿美元，环比增加548亿美元；代客售汇2062亿美元，环比增加175亿美元。

华泰期货研究院认为，银行结售汇顺差上升，结汇与售汇规模双增，企业在汇率波动中加速结汇以锁定收益，同时对外支付需求回升带动售汇增长。本轮顺差扩张更多体现企业交易活跃度提升和风险对冲行为增强，而非单一贸易基本面改善，整体供需结构稳中有序。

“9月银行代客结汇和售汇环比均明显增长，企业等主体根据自身需求灵活开展外汇买卖。”国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌表示，9月结售汇顺差为510亿美元，其中上中旬净结汇较多，下旬结售汇差额趋向均衡。10月以来银行代客结汇和售汇大体相当，外汇市场供求基本平衡。

梁斯认为，“整体来看，银行结售汇保持顺差释放出市场主体对人民币走势保持乐观情绪，也显示出我国外汇市场供求整体平衡，企业等主体根据自身需求灵活开展外汇买卖。”

王青分析，外资加速流入国内资本市场，带动结售汇顺差扩大，代表了现阶段市场看好人民币资产。另外，外部状况改善对整体经济运行也有一定积极作用。不过，受“外强内弱”影响，近期经济增速有所下行，背后是在三季度出口增速进一步加快的同时，国内投资、消费出现不同程度减速。我们预计，四季度美国高关税政策对全球贸易和我国出口的影响会进一步体现，国内需要出台增量政策，着力扩大内需，稳定宏观经济运行。从这个角度看，9月结售汇顺差扩大还不能直接理解为经济基本面改善。

国内对外投资增长更快，涉外收付和结售汇出现背离

值得关注的是，9月银行代客涉外收付款逆差220亿元人民币，由顺转逆，与结售汇出现了背离。数据显示，2025年9月，银行代客涉外收入48409亿元人民币，对外付款48629亿元人民币。2025年1~9月，银行代客累计涉外收入420628亿元人民币，累计对外付款412029亿元人民币。

对于涉外收付和结售汇背离的现象，梁斯认为，主要原因在于两者的统计口径和影响因素不同。银行代客涉外收付款涵盖范围更加广泛，而结售汇仅涉及企业和个人与银行之间的外汇买卖。从影响因素看，结售汇顺差主要受企业结汇意愿、贸易顺差和外资流入等因素影响，而涉外收付款逆差可能受到“双节”假期对跨境收付的季节性影响，同时还可能受到企业对外投资、服务贸易支出等因素的影响，导致涉外收付款出现逆差，但结售汇仍有可能保持顺差。

王青分析，这主要是由9月国内对外投资增长更快造成的。数据显示，9月国内对外直接投资达到4921.3亿元，较上月增加804.9亿元，这导致当月银行代客涉外收付款中的直接投资差额达到-826.9亿元，逆差比上月扩大290.8亿元。与此同时，近期海外资本市场普遍走强，9月银行代客涉外支出中的对外证券投资保持较高规模。

他进一步指出，受国内债市调整等影响，当月银行代客涉外收入中的证券投资延续放缓，证券投资逆差也有扩大。这两者合在一起，抵消了银行代客涉外收付款中的经常项目顺差扩大的影响，带动9月银行代客涉外收付款逆差220亿元，由顺转逆。总体上看，受国际贸易和投融资活动增加影响，近期跨境资金流动较为活跃，总体保持基本均衡。

在广发证券银行分析师倪军看来金牛所，涉外收付款顺差受到回报率短期波动影响可能性较大，而在大周期下，净结汇变动趋势性可能强于涉外收付款顺差。复盘历史，2015年汇改后人民币对美元贬值、套利交易回报率上行，资金流出叠加结汇意愿减弱，结售汇逆差走扩幅度远大于涉外收付款逆差；而在2017年后随着人民币对美元转向升值，资金回流叠加结汇意愿增强，即使跨境回流动能逐渐减弱，之前持汇待结敞口也持续释放，因此结售汇逆差收窄幅度和持续性均远大于涉外收付款逆差。

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